“共享經(jīng)濟(jì)”背后的融資故事非常龐大——比如現(xiàn)在滿大街都已經(jīng)是共享單車，早已集齊彩虹色，摩拜已進(jìn)入E輪融資，總額3.55億元，ofo的D輪融資融到了5.8億元;而“共享充電寶”的三家公司小電科技、街電科技、Hi電科技，則總計(jì)獲得融資7.5億元人民幣;更早一點(diǎn)掛上“共享經(jīng)濟(jì)”標(biāo)簽的滴滴，最新一輪的融資規(guī)模更達(dá)到55億美元。

　　融資金額看上去很大?估值更大。單車領(lǐng)域，ofo和摩拜的估值均達(dá)到10億美元;成立5年的滴滴出行，估值更是達(dá)到500億美金——而這一切，是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍待提振、大量投機(jī)資金被嚴(yán)格調(diào)控、金融加強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿、收緊資金出海通道等大背景下實(shí)現(xiàn)的。

　　500億美金的估值是什么概念呢?百年歷史的美國(guó)巨頭通用汽車，市值500億美元;特斯拉，市值510億美元;京東，575億美元;百度，663億美元。

　　為什么“共享經(jīng)濟(jì)”標(biāo)簽下的公司們，能獲得資本市場(chǎng)的如此青睞?這么高的估值有價(jià)值嗎?這其中到底真的是未來(lái)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向，還是一場(chǎng)資本的擊鼓傳花游戲?

　　估值

　　估值，顧名思義，就是你覺(jué)得這公司值多少錢，評(píng)價(jià)這公司能達(dá)到的預(yù)期價(jià)值。傳統(tǒng)的估值方法有很多，比如考慮一個(gè)公司的現(xiàn)金流之后折算資產(chǎn)價(jià)值，或者運(yùn)用市盈率、市銷率、市凈率等指標(biāo)對(duì)比同行業(yè)其他公司，看看大體這個(gè)行業(yè)什么水準(zhǔn)，等等。

　　但在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值中，傳統(tǒng)的理論一般都不太適用。一般來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目早期肯定沒(méi)有盈利，估值更多看市銷率;如果再早一些，就看行業(yè)空間、看創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和商業(yè)模式，估值幾乎可以是行為藝術(shù)，用業(yè)內(nèi)的話說(shuō)，“不是拍腦袋，就是拍大腿”。

　　那么，拿滴滴或者共享單車來(lái)說(shuō)，這么高的估值，有道理嗎?

　　從基本面上看，中國(guó)有龐大的人口，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)普及為互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)提供了龐大的潛在用戶和待激活的市場(chǎng)，加之國(guó)人高頻次的出行需求，和打車難、最后一公里的痛點(diǎn)，滴滴和共享單車的高估值有其合理性。

　　用軟銀亞洲投資基金首席合伙人閻焱的話說(shuō)，“如果你是一個(gè)線下公司，估值不可能非常高。因?yàn)槟愕某砷L(zhǎng)，只是一個(gè)傳統(tǒng)商業(yè)模式的成長(zhǎng)速度。只有當(dāng)你把所有業(yè)務(wù)都在網(wǎng)上完成，你的成長(zhǎng)性才有可能飛快，估值的可測(cè)量性才會(huì)這么高。”在國(guó)際上，Uber的市值也超過(guò)了通用、福特、本田等諸多汽車制造商。

　　但要維系天量的估值，讓投資人們看到盈利預(yù)期，卻不是太容易。要么，你有高高增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)和盈利支撐，要么，你就得給資本市場(chǎng)講出新的故事。否則，高估值只是空中樓閣，泡沫總會(huì)破——這樣的例子，在創(chuàng)投圈屢見(jiàn)不鮮。

　　以滴滴為例，在壟斷后的補(bǔ)貼取消和相關(guān)新政策的影響下，滴滴喪失了價(jià)格優(yōu)勢(shì)，流失了注冊(cè)司機(jī)數(shù)量。數(shù)據(jù)顯示，滴滴的活躍用戶呈現(xiàn)下滑。新一輪融資中，滴滴的新故事，是要依托人工智能技術(shù)優(yōu)勢(shì)，已具備條件“在智能駕駛和智慧交通方面取得系統(tǒng)性突破”?？瓷先?，這一故事的兌現(xiàn)還需較長(zhǎng)時(shí)間檢驗(yàn)。

　　時(shí)下最火的共享單車也不是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。一是巨額的押金池如何監(jiān)管;二是無(wú)樁單車給城市管理帶來(lái)的難題，管理部門還沒(méi)有明確的態(tài)度。這種政策風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)不來(lái)，只會(huì)遲來(lái)。

　　因此，站在投資者的角度，邏輯就很明確：要么想辦法呵護(hù)好這些獨(dú)角獸的天價(jià)估值;要么做出更高的估值賣給下家;要么等待上市，讓公眾投資者來(lái)買。

　　這看上去很像一個(gè)擊鼓傳花的資本游戲。每個(gè)人都在等人接盤，也深信有人接盤。

　　接盤

　　誰(shuí)來(lái)接盤?

　　理論上說(shuō)，一個(gè)創(chuàng)投項(xiàng)目完整的投資基本路徑是：種子—天使投資—VC(風(fēng)險(xiǎn)投資)—PE(私募股權(quán)投資)—IPO(或并購(gòu))。隨著用戶數(shù)增長(zhǎng)、營(yíng)收及利潤(rùn)的逐步實(shí)現(xiàn)，每一輪新的融資，早先一輪的投資人都要求合理的投資增值倍數(shù)退出，以更高的價(jià)格賣給下家。

　　換句話說(shuō)，創(chuàng)業(yè)者的盤天使接，天使的盤VC接，VC的盤PE接，PE的盤誰(shuí)來(lái)接?上市后“大媽”接——俗稱“割韭菜”。

　　“大媽”走過(guò)的路叫做套路。當(dāng)年紅極一時(shí)的P2P、O2O、虛擬現(xiàn)實(shí)、在線教育、大娛樂(lè)生態(tài)圈，如今怎樣了?

　　2015年，互聯(lián)網(wǎng)金融新貴P2P炙手可熱，上市公司多倫股份(原主營(yíng)地產(chǎn)和建材)搖身一變互聯(lián)網(wǎng)金融公司，股票名稱更名“匹凸匹”(P2P的諧音)，資本市場(chǎng)立馬回報(bào)8個(gè)漲停!這讓后來(lái)的上市公司紛紛效仿;

　　2015年，發(fā)行價(jià)7.14元的“暴風(fēng)科技”憑借VR(虛擬現(xiàn)實(shí))概念，上市連續(xù)29個(gè)漲停，調(diào)整了一天后，又拉8個(gè)漲停，最高價(jià)327元，真讓人仿若活在虛擬現(xiàn)實(shí)中;

　　更不用提曾經(jīng)的“股王”全通教育，憑著在線教育的名頭，上市發(fā)行價(jià)30元，一年時(shí)間，沖到最高價(jià)467元，超越百年茅臺(tái)，成為當(dāng)時(shí)A股最高價(jià)股。

　　然而，從山頂?shù)股侥_，也就是那么一瞬間。2017年一季度財(cái)報(bào)，暴風(fēng)科技凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-585.3%，股價(jià)28元左右;全通教育凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 -148.97%，股價(jià)只剩13元左右，一地雞毛。

　　曾幾何時(shí)，無(wú)數(shù)P2P公司講了一個(gè)非常美好的故事，承諾你年化12%、18%、24%的高利率，經(jīng)不住高息誘惑的投資者掏出一生積蓄，P2P公司用新還舊，早期能按時(shí)兌付利息，一切看似正常，更有學(xué)者站臺(tái)、明星站臺(tái)，突然有一天，利息停止，公司跑路，龐氏騙局落幕。

　　正應(yīng)了那句話：“在這個(gè)浮華喧囂的金融盛世，總有一款騙局適合你。我知道你會(huì)來(lái)，所以我等。”

　　

 

　　風(fēng)口?

　　所以，那些曾經(jīng)被媒體追捧、被資本爆炒的“風(fēng)口”，真的就是值得投資的遠(yuǎn)大前程、是高估值得以成立的原因嗎?

　　投資圈有這么個(gè)說(shuō)法：“判斷風(fēng)口基本靠媒體，項(xiàng)目獲取基本靠抬價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)控制基本靠對(duì)賭，投資勇氣基本靠合投。”

　　從“百團(tuán)大戰(zhàn)”(團(tuán)購(gòu))、網(wǎng)約車大戰(zhàn)到共享單車大戰(zhàn)，市場(chǎng)似乎覺(jué)得，如果不撕起來(lái)，故事就不夠激動(dòng)人心，估值就炒不上去，接盤俠就進(jìn)不來(lái)。經(jīng)過(guò)炒作，有硅谷的風(fēng)口吹著，有大佬站臺(tái)加持、有BAT的入場(chǎng)，投資的邏輯似乎就正確了。

　　高估值的背后，除了非理性的繁榮，還有現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。

　　這是一個(gè)投資人走下“神壇”的年代。遙想早期互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)時(shí)，融資很難，馬云、劉強(qiáng)東創(chuàng)業(yè)找錢，屢屢碰壁?，F(xiàn)在，“30分鐘敲定投資”“在洗手間里就拍板”已不是神話，投資方還為創(chuàng)業(yè)者提供了全套服務(wù)，包括硬件、技術(shù)、公關(guān)等。

　　市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變，是國(guó)民財(cái)富的增長(zhǎng)和市場(chǎng)資金供給的充裕。數(shù)據(jù)顯示，2016年股權(quán)投資市場(chǎng)總投資達(dá)7449億元、9124筆——而在2006年，這一數(shù)據(jù)僅為1151.85億元、453筆。與此同時(shí)，投資機(jī)構(gòu)也如雨后春筍，出現(xiàn)“全民VC”“全民PE”的現(xiàn)象，娛樂(lè)明星不也紛紛轉(zhuǎn)型做投資?

　　這確實(shí)是一場(chǎng)來(lái)錢比較快的游戲——資深的資本玩家，可以流水線似的打造一家“獨(dú)角獸”企業(yè)，十倍、百倍地加速資本的翻倍。

　　故事總是動(dòng)聽(tīng)的。陌生人社交、垂直電商、直播、VR、人工智能、共享經(jīng)濟(jì)，這些年我們已經(jīng)見(jiàn)過(guò)太多的“風(fēng)口”。但這些“風(fēng)口”，到底是行業(yè)發(fā)展的自然邏輯呢，還是人造的產(chǎn)物?

　　2014-2015年，政府推動(dòng)雙創(chuàng)和股票二級(jí)市場(chǎng)的大牛市傳到一級(jí)市場(chǎng)，基金瘋狂搶項(xiàng)目，投項(xiàng)目，各種故事滿天飛。但是，隨著2015年6月以后的漫漫熊市，創(chuàng)業(yè)板綿綿陰跌，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)倒掛的現(xiàn)象，面臨一上市就虧損的可能。大洋彼岸，上個(gè)月，硅谷大數(shù)據(jù)標(biāo)桿企業(yè)Cloudera在納斯達(dá)克上市，上市估值為19億美元——但其最后一輪融資的估值就已達(dá)41億美元，上市后的估值反而出現(xiàn)腰斬，讓最后一輪融資進(jìn)入的戰(zhàn)略投資人英特爾做了冤大頭。

　　就算是一切順利、在二級(jí)市場(chǎng)上市，就能高枕無(wú)憂嗎?面對(duì)更加嚴(yán)格的信息披露和監(jiān)管，如果業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，故事證偽，公眾投資人質(zhì)疑，市值難免下跌。雖然目前創(chuàng)投和私募股權(quán)市場(chǎng)資金充沛，扎堆獨(dú)角獸企業(yè)，估值看漲，不差錢，短期之內(nèi)根本不需要上市融資。但最終來(lái)看，創(chuàng)業(yè)者、財(cái)務(wù)投資人是要獲得流動(dòng)性的，誰(shuí)不想套現(xiàn)呢?

　　質(zhì)疑

　　可能有人說(shuō)，創(chuàng)投市場(chǎng)跟二級(jí)股票市場(chǎng)不是一回事。一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的投資邏輯、估值方法、投資者群體不同。那么我們回到創(chuàng)投市場(chǎng)——由于融資項(xiàng)目往往有3-5年的鎖定期，甚至更長(zhǎng)。這種情況下，資本“騙局”更難短期被證偽。

　　大家知道有一位講PPT著稱的創(chuàng)業(yè)者，有一個(gè)市值千億的PPT企業(yè)。他的PPT上有一句名言：“讓我們一起，為夢(mèng)想窒息。”在網(wǎng)上曝光的Pre-A輪融資方案中，老板提供無(wú)限責(zé)任連帶擔(dān)保，融資票面利率12%;若企業(yè)無(wú)法在18個(gè)月內(nèi)進(jìn)行A輪融資，投資人可以要求老板贖回。另一家子公司，則承諾3-5年上市，若無(wú)法上市，投資人可以要求老板以年化收益率8%的價(jià)格贖回股權(quán)等等。

　　融資項(xiàng)目多、成本高、金額大，資金鏈繃得非常緊。終于在2016年的冬天，故事說(shuō)不動(dòng)了，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不動(dòng)了，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)跌破質(zhì)押平倉(cāng)線，這只創(chuàng)業(yè)板的明星股、權(quán)重股，一頭砸下，拖累指數(shù)。那句名言則一語(yǔ)成讖——眾多投資人，本來(lái)懷揣著快速回本翻倍的夢(mèng)想，現(xiàn)在，則可以窒息了。

　　雖然不能憑一個(gè)事件，放大對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的質(zhì)疑，然而，創(chuàng)投市場(chǎng)的一個(gè)現(xiàn)象是，很多創(chuàng)業(yè)者，不是以工匠精神打磨一個(gè)產(chǎn)品，解決用戶真實(shí)需求，, 而是在孵化器包裝簡(jiǎn)歷，打磨精美商業(yè)計(jì)劃書，構(gòu)思故事，上門融資。面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)閃電融資和一夜暴富，埋頭干實(shí)業(yè)的人怎么能坐得住?國(guó)內(nèi)又怎么能出現(xiàn)蘋果和特斯拉這樣的“改變世界”的產(chǎn)品?

 

　　當(dāng)然，愿打愿挨，很多時(shí)候外人也無(wú)從置喙。但浪潮退去沙灘上都會(huì)出現(xiàn)裸泳者的身影，泡沫碎后也會(huì)讓你想不起光影絢爛的模樣。打著新經(jīng)濟(jì)旗號(hào)、重重迷霧的資本局中局，也許也終將會(huì)傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)——而這一切，也不過(guò)是急功近利的市場(chǎng)縮影。